曾经豪言“世界有宜家，中国有顾家”并喊出“千亿目标”的前顾家家居控股股东顾家集团，在“改名”德烨嘉俊后，现今面临法院破产重整。

  缘何昔日的“顾家”会走到今天这个地步，相信是包括笔者在内，令许多人都十分费解的一件事。虽然外界捕风捉影，传言版本甚多，但真实性存疑，然大都将矛头指向一点 —— “多笔投资失利”。

  股东重整，顾家家居紧急发声

  2025年10月15日，一则来自杭州市钱塘区人民法院的裁定，将沉寂多时的“顾家”重新推回舆论中心。

  10月20日晚，顾家家居股份有限公司（以下简称“顾家家居”）发布公告称，其持股5%以上股东——杭州德烨嘉俊企业管理有限公司（原名顾家集团有限公司）因无法清偿到期债务，已向法院申请重整并获受理。

  顾家家居公告紧急澄清，强调该股东“不属于公司控股股东或实际控制人”，因此重整“不会导致公司控制权变更”，也不会影响顾家家居的日常经营与管理。公司承诺将持续披露进展，维护投资者知情权。

  从“顾家”到“德烨嘉俊”

  这家名为“杭州德烨嘉俊”的企业，实为顾家家居的创始股东——顾家集团。2025年9月15日，“顾家集团有限公司”悄然完成工商更名，抹去了品牌创立至今最为醒目的家族印记。

  而更名的背后，是一场持续数年的资本腾挪。

  2022年，顾家集团以88亿元对价，将顾家家居控股权售予美的系何享健之子何剑锋；

  2023年11月，顾江生及其家族再度转让29.42%股份予何剑锋控制的盈峰睿和公司；

  2024年1月，交易完成，顾家家居实控人正式变更为何剑锋；

  2024年9月，创始人顾江生卸任董事长，仅保留董事职务。

  更名并未能解决杭州德烨嘉俊（原顾家集团）的债务困境。公开信息显示，杭州德烨嘉俊（原顾家集团）近年来已卷入大量司法案件，多次被列为被执行人，还曾因欠缴巨额税款被公告，并被法院采取限制高消费措施。

  截至目前，杭州德烨嘉俊与TB HOME合计仍持有顾家家居15.72%的股份，但所有持股均已被司法冻结及标记。

  2016年顾家家居上市前后，顾江生曾喊出“2026年实现营收、市值双千亿”的目标。想要实现这样的目标，显然除了主业发展之外，更需要同步利用资本杠杆进行急速扩张。

  净赚88亿却仍资不抵债？

  除原顾家集团（德烨嘉俊)卖掉顾家家居控制权净赚88亿元外，德烨嘉俊手中与TB HOME合计所持顾家家居15.72%的股份，按11月26日收盘价计算价值约为39亿元，二者合计价值127亿元之多，居然还会资不抵债，相信令不少人感到费解。

  据财言社查阅，2016年顾家家居年营业收入还不到50亿元，此后短短三年间便实现了几近翻倍的增长。2019年营收迈入百亿行列，增至110.94亿元。

  彼时，原顾家集团锚定“产业+投资双轮驱动”战略，目标“打造全球家居产业控股集团”。

  2018年，顾家家居发起了近十起品牌并购，包括收购德国沙发品牌RolfBenz99.92%股权、澳大利亚出口和零售家具品牌NickScali 13.63%股权、意大利高端沙发Natuzzi旗下纳图兹贸易（上海）有限公司51%股权、玺堡家居51%股权等，通过参股方式间接投资恒大地产项目等，合计对外投资金额“保守预估”30多亿元。

  但2018年负债总额与资产负债率同步攀升，部分收购标的业绩不及预期，原先斥资4.24亿元收购的玺堡家居，经营表现远低于预期，导致顾家家居计提高额商誉减值，利润增长承压。2020年，顾家家居归母净利润同比下降27.19%，为上市后首次下滑，主要原因便是当年计提4.84亿元商誉减值。

  之后2020年、2021年及2022年上半年顾家家居分别实现营业收入7.69亿元、8.13亿元和2.22亿元，但净利润仅为0.02亿元、0.12亿元和0.02亿元，整体经营表现远低于预期。

  鉴于业绩不佳，顾家家居2022年又以1.61亿元，将玺堡家居股权全部出售，结果净亏两亿。所以，结果便是，增收不赠利。

  但并购本身并非原顾家集团资不抵债的全部原因，毕竟前文粗略算过：卖控制权加上所持股价家居的股权，合计也有127亿元之多。

  “千亿目标”背后的嬗变与沉浮

  事实上，在2018年并购潮前，前顾家集团并购资金大多依赖外部融资，2018年其长期借款增加20亿，发债增加18亿，筹资性现金流净流入近50亿。

  前顾家集团消耗巨资收购的企业，有些未达到业绩承诺，甚至有些连年亏损，拖累顾家集团净利润连续两年大幅下滑。

  在融资渠道方面，2020年，除了发债和借款，前顾家集团还有5次租赁融资，5次应收账款融资，4次定增，以及12次股权质押融资。

  算上常见的股权“质押”，基本可以说所有办法已经试了个遍。但前顾家集团彼时的流动负债，已开始占据总负债的58%，严格说，不能算高，但也不健康。

  截至2020年一季末，顾家集团流动负债有72.85亿元，主要为短期借款25.22亿元，应付账款及应付票据12.89亿元，其一年内到期的短期负债有35.47亿元。

  可能有人会说，短期负债35.47亿元也不算高，但如果其账上货币资金只有32.35亿元，并且其中受限资金近7亿，可动用资金不足以覆盖短期债务，又当如何？

  所以，彼时短期偿债风险已经显露，只不过没有那么明显，毕竟，未使用授信额度还有46.53亿元之多。

  在2018年大举并购之后，前顾家集团又陆续加码投资定制家居业务扩大产能，总投入均来源于自筹资金。

  总得来看，前顾家集团由于海外并购，资金大幅流出、债务高企，而并购而来的企业非但没能贡献业绩，还拖累公司净利大幅下滑；而彼时，前顾家集团偿债高峰将至，但其经营性、筹资性现金流均呈净流出状态，自有资金已不能覆盖短债，短期偿债风险初露。

  截至2020年8月11日，前顾家集团已质押顾家家居股份1.33亿股，占其所持有股份比例的49.79%，占公司总股本的22%。

  2020年初，前顾家集团总资产为214.94亿元，总负债126.58亿元，净资产88.36亿元，资产负债率为58.89%。

  总的来看，前顾家集团彼时并购动作之频繁，扩张意图之明显，恐怕在家居行业中也很难找到第二家，当然之所频繁并购，就动机而言，无非主要还是为增厚资产“分母”，便于融资。

  至于，“产业+投资双轮驱动”和“千亿目标”的战略，是否出自“顾总本人”之手之类细枝末节的信息，恐怕只能尘封于历史。

  总归而言，“步子迈的太大。有些投资看得到，还有很多看不到的”有知情人士向财言社如是表示，“比如2020年8月，顾总就曾被‘限高’，但大家对此多认为是在赌气。”

  天风之劫

  对前顾家集团熟悉的行业人士，大多对2018年顾家家居计划收购喜临门，记忆犹新。

  据报道，2019年4月12日，顾家家居及子公司拟直接出资3.1亿元，参与天风证券资管计划投资华易可交债。该资管计划承接共11.05亿元的可交换公司债券，这些债券由华易投资发行，可转换为喜临门股票。

  2018年10月，顾家家居曾计划以不低于13.8亿元收购华易投资持有的喜临门股票，但2019年4月10日喜临门公告放弃该收购。随后，顾家家居通过资管计划参与华易可交债投资，彼时甚至可能间接影响喜临门控制权。

  虽然收购告吹，但谁曾料到六年多后，也就是今天2025年11月28日晚，天风证券遭证监会立案调查。

  结构性隐忧

  此次顾家家居股东重整事件，发生在当前家居行业整体增长放缓、竞争加剧的背景之下。尽管顾家家居多次强调“经营不受影响”，但资本市场仍密切关注其股东结构是否将迎来新一轮变动。

  有分析指出，股东层面的重整虽不直接冲击上市公司日常运营，但可能引发未来股权结构的变动，进而影响公司治理与战略稳定性。在“去顾家化”已成定局的今天，顾家家居能否在股东重整的波动中持续稳健前行，将成为行业与投资者长期关注的焦点。

  品牌之路仍在续写

  从“世界有宜家，中国有顾家”的豪言，到创始家族淡出、股东更名重整，顾家家居的品牌故事已翻开全新一章，顾家家家居关于向特定对象发行A股股票申请获得上海证券交易所的审核已经通过。

  在美的系资本入主、创始人退居幕后的新格局中，顾家家居能否延续其在家居行业的竞争力与品牌影响力？股东层面的震荡，是否会成为其发展历程中的一段插曲？一切仍有待时间作答。

  不过昔日“顾家”的重整案例，再次为企业家敲响警钟，扩张不能盲目，商业起跳之后便是落地。

  从体育教师到董事长

  顾家家居的故事始于浙江天台的家具世家。其前身是1996年由顾玉华创办的杭州海龙家私，最初以沙发制作为主，采取“前店后厂、自产自销”的模式经营。

  1995年，顾江生从杭州大学体育系毕业，成为浙江外贸学校的一名体育教师。在这段执教期间，或许他不甘止步于此，最终，毅然放弃了旁人羡煞的稳定工作，将目光转向父亲创办的顾家工艺。

  2000年，27岁的顾江生正式从父亲手中接管沙发厂，并推出“顾家家居”品牌。他坚持从基层岗位做起，亲身担任配送工、营业员、维修工等职务，全面熟悉公司运营的每个环节。这段经历不仅让他迅速掌握企业整体运作，也深刻体会到父辈创业的艰辛。

  在顾江生的精心管理下，顾家家居迎来快速发展。接手第二年，公司产值实现翻番，从3500万元跃升至7000万元；第三年更是突破1亿元大关。

  此后，顾江生的商业天赋开始迸发，在认识到了家居展会作为直面客户、快速推广的有效渠道。他随即联系上海国际家具博览会组委会，尽管此前从未参展，顾家仍果断投入，凭借精心设计的展位成为全场焦点。首次参展，“顾家沙发”便一举夺得展览会金奖，并在此后连续四年蝉联该奖项，品牌声名鹊起。

  2005年，顾家家居亮相德国科隆世界家具博览会，成功打开国际市场，订单纷至沓来。随着企业不断壮大，顾家品牌在国内外掀起一阵热潮。

  2016年，顾江生带领顾家家居在上海证券交易所挂牌上市，正式进入资本市场，迎来企业发展的高光时刻。

  随着商业版图扩张与公司上市，顾江生家族财富显著增长。在今年2月发布的《胡润全球富豪榜》中，顾江生家族以190亿元人民币的财富位列第1054位。

  然而，上市后频繁的外延式并购也为顾家集团埋下隐忧。回顾这些并购案例，顾总曾坦言，公司在产业整合与管理能力上尚有不足，并购节奏过快、数量过多，是“错误而非失误”，言语间虽然懊悔之情溢于言表，但鲜有向外表露。

  但在更多场合下，作为家居行业的企业家，顾江生留给人们的印象始终是坚定、自信、阳光。他就像一道光，持续为“顾家”注入能量，带领品牌成就了今天的高度。

  尽管顾家家居的权杖已交予盈峰控股，易主他人，但那抹炽热的“顾家红”从未褪色。它依然在时代的长夜里燃烧，如同一簇不灭的火焰。

  这不是终章。

  商业的潮水滚滚向前，企业的命运浮沉流转，这本是时代常态。但真正令我们这些见证者心潮澎湃的，从来不是永不凋零的神话，而是坠落之后，仍有力量从黑暗中站起，从断壁中重生。

  顾江生与昔日的“顾家”，曾在体坛奔跑，又在商界冲刺；曾攀上资本高峰，也曾经历并购的崎岖。他坦言犯错，却不曾逃离；他交出权柄，却未交出尊严。

  我们致敬的，从来不是不曾倒下的人，而是倒下之后，眼神里依然有光，骨子里依然有火，能再一次把身影挺立成旗帜的——人。

  时代造人，人颂传奇。顾家的红，不是所有权的烙印，而是创业精神的颜色。只要这精神还在传承，家居的故事，就远未结束。

      （转自财言社）